一、国企混改意见发布

季晓南：国企改革有利于稳定股市 证券市场迎重大利好

国企混改意见发布 7大重点领域受益公司详解

二、证券法修订进程因股市波动推迟

人大财经委副主任吴晓灵：证券法修订进程因股市波动推迟

三、市场流动性

季末流动性紧而难“荒”

央行多渠道“输血”流动性

四、欧美股市继续下跌

美股小幅收跌，市场信心低迷

欧股收低，市场汽车业丑闻影响经济复苏

季晓南：国企改革有利于稳定股市 证券市场迎重大利好

近日，中共中央、国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》相继正式发布。针对新一轮国企改革的特点和亮点以及深化国企改革与发展资本市场的关系等问题，中国证券报记者专访了国有重点大型企业监事会主席季晓南，他表示，资本市场是深化国企改革的重要平台，随着国企改革的不断深入，国有资本与证券市场将会相互促进，共同发展。随着改革进一步推进，整体上市将掀起一个新高潮，国有企业包括中央企业的并购重组也将加快步伐，而国企的并购重组等一系列资本运作也有利于稳定股市，国企正在通过改革为资本市场注入新的活力和动能。

混改被视为深化国企改革突破口

中国证券报：《指导意见》一出台就引起国内外的高度重视和广泛热议，这个文件有哪些明显特点和创新亮点？

季晓南：改革开放近38年来，中央就经济体制改革、科技体制改革、文化体制改革、加强党的建设等作出了大量决定，但专门就国有企业改革作出决定一共有两次，一次是1999年9月召开的党的十五届四中全会，专门研究国有企业改革和发展问题，作出了《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，还有一次就是今年9月13日中央发布的《指导意见》。这个文件根据“四个全面”的战略部署，将党的十八届三中全会关于深化国企改革的精神和部署进一步具体化、明晰化，同时承前启后，集成创新，提出了若干新的改革论断和创新观点，是新形势下全面深化国企改革的纲领性文件，也标志着新的一轮国企改革全面开启，对国有企业改革和发展必将产生重大和深远影响，也会对中国的资本市场包括证券市场产生重要和深刻影响。

《指导意见》历经四年，百改其稿，是一个充分听取各方面意见、经多方面讨论的集体成果。认真阅读文件，可以看出，新的一轮国企改革至少有五个特点：一是坚持中国特色。文件强调要坚持和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，加强和改进党对国有企业的领导等，这些都是中国特色社会主义的本质要求和重要内容；二是突出问题导向。国企改革面临的主要矛盾和深层次问题基本上都已涉及，什么问题突出重点改什么问题，并且明确提出到2020年国企改革的重要领域和关键环节要取得决定性成果。三是更加注重规范。先制定规则再推进改革，对比较敏感复杂的改革先进行试点，取得经验形成规则再进行推广。四是强调整体推进。既有分类推进国企改革，又有完善现代企业制度；既有完善国资监管体制，又有发展混合所有制经济；既有强化监管，又有加强和改进党的领导，还有配套改革等，同时，强化改革各项政策、措施之间的衔接和协同。五是确保取得实效。文件强调积极稳妥统筹推进国企改革，强调把握好改革的次序、节奏、力度，确保改革扎实推进，务求实效，完成既定目标。

党的十八届三中全会关于全面深化国企改革有不少新的重大提法或改革亮点：一是分类改革，这被普遍视为深化国企改革的基础和前提；二是发展混合所有制经济，这被普遍视为深化国企改革的突破口和重头戏；三是从管企业为主转向管资本为主，这被普遍视为国企监管的新思路和新举措；四是组建若干国有资本投资和运营公司，这被普遍视为对现有国有资产管理体制将产生重大冲击的改革举措。

在此基础上，《指导意见》又有创新和发展，不完全统计，文件中的亮点或者说创新点至少有10个：一是商业类国有企业按照市场化要求实行商业化运作；二是集团公司整体上市；三是允许将部分国有资本转化为优先股在少数特定领域探索建立国家特殊管理股制度；四是畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道；五是将延伸到子企业的管理事项原则上归位于一级企业这意味着二级企业的管理权限统统归集团公司；六是改变行政化管理方式；七是制定监管的权力清单、负面清单；八是经营性国有资产集中统一监管，国有资产监管机构依法对国有资本投资运营公司和其他直接监管的企业履行出资人职责；九是开展政府直接授权的国有资本投资运营公司履行出资人职责的试点；十是逐步推广政府和社会资本合作模式等。这些新的提法或观点专家学者或社会上大多提出过，但写入中共中央、国务院的文件大多是第一次。

证券市场迎来重大利好

中国证券报：《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》的出台对我国证券市场的长期稳定发展意味着什么？

季晓南：截至2014年末，国有控股上市公司达1075家，其中，中央企业控股的上市公司达376家。我国证券市场的大盘股特别是蓝筹股、红筹股大多是国有控股上市公司。可见，国有控股上市公司在我国证券市场中具有举足轻重的影响。如果深化国企改革的重点任务和改革创新能够切实到位，落地生效，国有企业的体制机制将会明显变化，国有经济的活力和竞争力将会明显提升，国有资本的配置效率将会明显增强，显然，这对中国证券市场运行的基础、结构、质量等，都会产生重要和深远的影响。

《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》的出台，标志着国企改革将全面深化，步伐加快。长期来看，这对证券市场是重大利好，对证券市场的持续稳定发展具有重要作用。从近期来看，给国有控股上市公司带来机遇，有利于激活市场活力和激发想象空间。

一是有利于证券市场按照自身规律运行。更好发挥市场在资源配置中的决定性作用，是我国经济体制改革的目标，也是证券市场持续健康稳定发展的基石。资本市场作为市场经济中最重要的资本运作平台，其作用有效发挥与市场化程度密切相关。贯穿《指导意见》的一个主线就是从中国特色出发坚定不移推进国有企业的市场化改革，《指导意见》35次提到“市场”一词，14次使用了“市场化”一词。《指导意见》开宗明义指出，国企改革要适应市场化、现代化、国际化新形势，还强调，要通过改革使国有企业真正成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的独立市场主体，与其他所有制企业一样，公开公平公正参与市场竞争。可以相信，随着国企改革的深入，未来国企的市场化程度会大幅提升，中国经济的市场化程度会明显提高，市场在资源配置中的作用会更大发挥，从而为证券市场按照自身规律运行奠定更加扎实的基础。

二是有利于优化我国证券市场结构。深化国企改革将会增强国有经济活力和竞争力，提升国有资本的效率和国有控股上市公司的质量，从而提高国有控股上市公司的投资价值和投资回报。特别是随着蓝筹股投资价值的提高，将会吸引养老金、保险资金等长期资金更多入市，这将会逐步改变我国证券市场长期以散户为主的局面，为形成机构持股为主创造条件。

三是有利于提高国有资产证券化水平。目前，中央企业资产总额的54.9%、净资产的49.5%、营业收入的59.8%、利润总额的65.7%都集中在上市公司，可以说，国有企业已经进入了资产资本化、股权多元化的发展阶段。随着国有企业股份制改革的加快，特别是着力推进集团公司整体上市以及允许将部分国有资本转化为优先股和在少数特定领域探索建立国家特殊管理股等改革措施的逐步实施，必将进一步提升国有资产证券化、资本化水平，为我国证券市场注入新的活力和动能。

四是有利于国有控股上市公司更加规范运营。《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》十分重视国有资产的监管，专门单列一部分论述强化监管防止国有资产流失，《指导意见》从强化内部监督、建立健全高效协同的外部监督机制、实施信息公开加强社会监督和严格责任追究四个方面进行部署和安排，而《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》从严格规范操作流程和审批程序、健全国有资产定价机制、充分发挥第三方机构在清产核资、财务审计、资产定价、股权托管等方面的作用切实加强监管，一系列的措施将有力地促进国有控股上市公司严格依法经营。《指导意见》还强调加强和改进党对国有企业的领导，这有力地促进国有企业的党风廉政建设和反腐败斗争，有利于进一步防止国有资产流失，减少由此带来的国有控股上市公司投资价值的损失。

我国证券市场由于前期上涨过高过快以及国际市场大幅波动等因素，前段时间出现了异常波动，目前已经进入自我修复和自我调节阶段。股市涨跌有其自身的运行规律，一般情况下政府不干预，但维护公开、公平、公正的市场秩序，促进股市长期稳定发展是政府的职责。选择9月13日公布《指导意见》，一方面，文件经反复讨论已比较成熟并经中央讨论通过，另一方面，选择这个时机出台文件对股市的自我修复和自我调节应该是有利的。

整体上市成国企集团混改重要途径

中国证券报：《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》中均强调着力推进国有企业整体上市、改制上市以及创造条件实现集团公司整体上市等，这是否意味着深化国企股份制改革将把整体上市作为重点和方向？整体上市是否将迎来一个新的高潮？

季晓南：十八届三中全会后，发展混合所有制经济成为社会关注的一个重点和热点，被普遍视为深化国企改革的突破口，这次出台的《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》强调着力推进集团公司整体上市，可以认为，至少基于这样几个原因：

一是整体上市是国有企业股份制改革的一个重要方向。股份制是企业赢得市场竞争优势的一种有效组织形式和运营方式，也是公有制的主要实现形式。整体上市作为股份制的重要形式，作为一项重大产权制度改革，对实现政企分开、政资分开、所有权与经营权分离，对建立健全现代企业制度特别是完善公司法人治理结构，对国有资本的流动和做强做优做大等，都会产生重要的基础性、深远性影响。

二是整体上市有利于较好解决国企的体制机制弊端。党的十五大提出股份制以来，国有企业股份制改革步伐加快，国有控股上市公司发展迅速，但体制机制并没有发生明显变化，其中，一个根本性原因就在于集团公司没有进行改制上市，大多还是国有独资公司甚至是国有独资企业，目前中央企业集团层面按《企业法》注册的企业还有71%。针对这一制度性弊端，2003年国务院国资委组建后就开始推进整体上市，截止到2014年底，中央企业实现主营业务资产整体上市的有35家。从20多个省市区出台的国企改革文件看，大多也把整体上市作为深化国企改革的一个重要途径。

三是整体上市也是混合所有制经济的一个重要形式。推进国有企业的混合所有制改革，重点和难点在于实现国有资本与民营资本的混合。由于混合所有制改革涉及控股权之争、涉及国有企业改革的走向等深层次问题，国有企业特别大型国企要实现集团层面的混合所有制改革，是一个复杂的过程，因此，整体上市就成为推进国有企业集团公司混合所有制改革的重要途径和必然选择。正因为如此，《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》均强调要稳妥有序地推进混合所有制经济，不设时间表，成熟一个推进一个，同时，强调要积极推进集团公司整体上市。

两份文件强调着力推进集团公司整体上市，既明确了国企股份制改革和混合所有制改革的重点和方向，也为国企集团层面的整体上市迎来加速和提速。但要看到，目前央企实现真正意义上整体上市的还没有一家，因为，集团公司要真正实现整体上市，一方面，大量低效无效资产必须剥离，沉重的企业办社会职能和历史遗留问题需要解决，过多的冗员需要分流，这些改革都不是一蹴而就的；另一方面，要明确和解决谁代表国有产权代表直接持股的问题，与此相适应，各级国资委的定位和职能需做重大调整，还需要组建授权行使出资人职责的国有资本投资和运营公司等。因此，《指导意见》提出要创造条件实现集团公司整体上市。

从这些年国企整体上市的实践看，仅有集团公司的产权制度改革还不够，还要有产权结构的合理，要着力解决长期存在的“一股独大”问题，在优化产权结构的基础上，应使非国有股产权代表进入公司治理，这对整体上市真正起到制度性变革的作用十分重要。《指导意见》提出，逐步调整国有股权比例，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的经营机制，这对增强国企活力和竞争力十分重要，要创造条件加快步伐。

有利于稳定股市

中国证券报：《指导意见》多处提到推动国企的调整与重组，明确提出“发挥国有资本投资、运营公司作用，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业”，《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》也提出，鼓励国有企业通过投资入股、联合投资、并购重组等多种方式，与非国有企业进行股权融合、战略合作、资源整合，发展混合所有制经济。这是否意味着未来国企的并购重组会掀起新一轮的浪潮？

季晓南：并购重组是企业做大做强的一个重要途径甚至说是必由之路，也是优化国有经济布局和结构的一个重要选择和重要方式。《指导意见》强调要做强做优做大国有企业，同时，从中央企业的实际情况看，同业竞争、恶性竞争、重复建设等问题还比较严重，这些都需要通过并购重组来解决。《指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》在多处提到要推动国企的调整与重组，可以预见，国有企业包括中央企业的并购重组将加快步伐掀起高潮，而国企的并购重组等一系列资本运作也有利于稳定股市，南车北车合并带来的投资价值显现和股价大幅上升使证券市场利益攸关方对中央企业并购重组抱有更多期待和想象。

《指导意见》强调，发挥国有资本投资、运营公司作用，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业，这既涉及国有经济布局结构调整，也涉及国有企业并购重组。清理退出一批国有企业，主要是给国有资产做减法，对“僵尸企业”、长期亏损企业和低效无效资产要加大处置力度，通过证券市场、产权交易市场等资本市场，依法依规处理国有资产，实现国有资本形态转换。重组整合一批国有企业，主要是盘活国有资产存量，加大国有企业重组力度，使国有资本更多向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施集中，向前瞻性战略性产业，向具有核心竞争力的优势企业集中。创新发展一批国有企业，主要是给国有资产做加法，优化国有资本重点投资方向和领域，对国有企业发展战略性新兴产业优先支持、加快培育，对不符合国家产业政策和重点的产业布局调整要求的不再新设国有企业，不再增设国有资本。

这些年来，由于经营不善或历史包袱过重等多种原因，一些国企丧失了市场竞争能力或陷于资不抵债的境地，但由于种种原因，这些企业并没有及时退出市场，成为影响国企活力和竞争力的一大障碍。新一轮国企改革必须解决国企的退出和淘汰机制问题。对扭亏无望的国企和低效无效资产，应该及时进行清理，該退出的应及时退出；对需要做大做强的国企，则可以进行重组整合，实现强强联合；对国有资本需要重点投向的领域和行业，则可能要创新发展一批国有企业，包括组建若干国有资本投资和运营公司。至于哪些国企应进行清理退出，哪些国企应进行重组整合，哪些国企应进行创新发展，这要在大量深入细致工作的基础上制定国企结构调整和重组方案，并且这也是一个动态的过程。

政策落地生效需要证券市场支撑

中国证券报：《指导意见》作为深化国企改革的纲领性文件，需要若干配套改革文件支撑，共准备出台多少个配套文件？另外，《指导意见》提出的各项改革任务的实施需要证券市场提供什么服务？

季晓南：《指导意见》作为新一轮国企改革的总纲领、总章程，要解决、要明确的是全面深化国企改革的方向性、原则性、重点性的问题，不可能也没必要解决和回答深化国企改革面临的大量具体、操作性的问题。因此，与《指导意见》相配套还需要制定一系列专项改革文件，具体操作中可能还需要制定一系列实施细则，明确具体的政策规定和操作方法，有些还需要进行试点，在取得经验的基础上再制定若干规定或意见。

如果说十八届三中全会明确深化国企改革的总的原则、总体要求和重点任务，算是迈出了第一步。那么，《指导意见》将十八届三中全会提出的总的原则、总体要求和重点任务具体化、明晰化，算是迈出了第二步。下一步还要根据《指导意见》的精神和要求，需要制定若干专项配套改革文件，这可以称得上是迈出了第三步，在此基础上，还需要制定若干实施细则。目前，《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》已经落地，其余的专项配套改革文件大多已制定出来了，但成熟程度不一，这就决定了专项配套改革文件不可能一齐推出。但总的原则应是能快则快，成熟一个出台一个，尽快为《指导意见》落地见效提供依据和遵循。

资本市场是深化国企改革的重要平台。改革开放以来，资本市场包括证券市场对国有企业改革和发展发挥了重大作用，深化国企改革还需要资本市场的支持和推动，无论是深化国企股份制改革还是推进集团公司整体上市，无论是发展混合所有制经济还是加快国企并购重组，无论是强化监管防止国有资产流失还是为国企改革创造良好环境条件，都离不开持续健康稳定发展的证券市场。实际上，整体上市、发展混合所有制经济、员工持股以及允许将部分国有资本转化为优先股和在少数特定领域探索建立国家特殊管理股等改革措施的实施，离开资本市场和证券市场的发展，都将难以推进。可以相信，随着国企改革的不断深入，国有资本与证券市场将会相互促进，共同发展。

国企混改意见发布 7大重点领域受益公司详解

据中国政府网24日消息，为推进国有企业混合所有制改革，促进各种所有制经济共同发展，国务院发布关于国有企业发展混合所有制经济的意见。意见提出，分类推进国有企业混合所有制改革。

银河证券认为，央国企改革大潮推动混合所有制，实现社会公众和国有企业的双赢。对社会公众来说，可以参与垄断行业的项目投资。这些行业因为准入门槛较高，通常行业收益属于较高水平。通过混合所有制，社会公众可以享受这些行业的收益。对国有企业来说，由于资本金的限制，只能通过加大杠杆来扩大投资规模，社会公众的参与可以充足国有企业的资本，强化国有企业的资源优势[1.36%]、扩大投资规模，并且，通过社会公众的监督参与，国有企业的管理及经营能力也将得到提高。因此，混合所有制不是零和游戏，而是国有企业和社会公众都将受益。

上周，发改委副主任刘鹤称，发展混合所有制经济，是党的十八届三中全会确定的重大任务，是深化国有企业改革的重要举措。下一步要按照党中央、国务院的总体部署，结合电力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军工等7大领域改革，开展不同领域混合所有制改革的试点示范。

数据显示，上述7大重点行业覆盖的国资上市公司超过150家，从细分行业来看，电力行业涉及公司最多，达到58家，从实际控制人类型看，国资委和地方国资委占据各半。另外电力设备行业公司也有24家。

电力行业排在7大改革行业之首，大股东平均持股比例在42%以上，最高持股比例为84%。电力行业今年全面启动了新一轮电力体制改革，出台了关于进一步深化电力体制改革的若干意见，首先是开展输配电价试点，目前包括深圳在内已有7个省域电网开展试点，下一步试点范围将进一步扩大。此外，将选择一些省份和省辖市开展综合电力体制改革试点、可再生能源消纳试点，售电侧体制改革试点。第二，加紧出台电力体制改革系列的配套方案。目前正在制定的配套文件至少有10个，已有3个配套文件出台，另有6个配套文件正在加快审议的程序，不久也将出台。第三，着手筹建电力交易机构，这项工作已启动。第四，有序推进电价改革。进一步推进阶梯电价的落实，还要实行一些差别电价和阶梯电价的措施。第五，有效促进清洁能源的消纳。逐步提高清洁能源在整个能源当中的比重，这些电能的消纳需要一系列电网的配套以及一些技术措施，包括一些改革方案。第六，积极引进社会资本，加快推动售电侧电力体制改革。鼓励社会资本建立售电企业、进入增量配电业务，包括对现有配电业务通过发展混合所有制经济的形式来实现社会资本进入。

机构认为，电力行业混合所有制改革主要涉及的是火电、核电、水电设备供应商，如东方电气[2.29% 资金 研报]、上海电气[1.95% 资金 研报]、哈空调[-9.98% 资金 研报]等。对于主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，国有资本保持控股地位。主要涉及的是五大四小国有电力运营商（注：5大指中国华[0.00%]能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司和中国电力[-1.13%]投资集团公司；4小小公司是：华润电力[0.11%]、国华电力、国投电力[-3.07% 资金 研报]与中广核）。

设备供应商和四小电力运营商大部分资产都已上市公司。根据集团总资产和上市公司总资产水平测算得出华能、大唐、华电、国电、国家电投五大发电集团资产证券化率分别为42%、56%、48%、57%、28%。国家电投资产证券化水平最低，旗下上市公司市值弹性最大，A股为上海电力[2.48% 资金研报]、中电远达、露天煤业[2.31% 资金 研报]、吉电股份[6.09% 资金 研报]和东方能源。建议关注市值小，弹性大的东方能源、吉电股份。

在石油和天然气行业，机构认为，油气行业混合所有制改革的投资机会重点关注三大油公司专业化重组的投资机会，相关标的包括石油济柴[9.12% 资金 研报]、大庆华科[3.39% 资金 研报]、山东海化[3.53% 资金 研报]、上海石化、泰山石油[4.21% 资金 研报]等。

铁路和民航行业，机构认为，我国铁路资产证券化率偏低，铁路资产证券化进程有望加速。铁龙物流[2.65% 资金 研报]作为铁总旗下唯一一家铁路专业运输上市公司，存在铁路资产注入预期。另外，随着铁总积极推进铁路向现代物流发展，铁路集装箱运输将得到大力发展，公司特种箱运量有望再上新台阶。大秦铁路[0.00% 资金 研报]未来也可能在铁路改革中获得资产注入，目前的分红收益率为4.7%，值得关注。在民航领域，建议关注厦门空港[2.06% 资金 研报]和中国国航[0.77% 资金研报]以及受益于低开开放的中信海直[0.67% 资金 研报]。

通信行业，涉及到的国资控股公司主要有15家，主要关注设备商，主流上市公司集中在武汉邮科院、大唐电信、普天集团三大央企集团之下，设备商迫切需要建立健全激励机制，此外针对通信设备国企普遍存在“散”而“专”的特点，设备商存在优质资产重组预期。看好烽火通信、特发信息、烽火电子、深桑达A、光迅科技、长江通信、大唐电信、东方通信、海格通信等的投资机会。

军工行业，国企改革大潮中，从十一大军工央企到地方军企，军工集团是最核心部分。国企改革配合科研院所改制、军工资产证券化率提升和军民融合，将有效提升军工企业科研和经营效率，焕发出新的活力，在当前经济形势下拉动新兴产业发展和引领经济增长。未来国企改革、科研院所改制、军民融合、通航、发动机等各项政策将持续推进，周边局势紧张亦难有缓解，军工长期受益环境不变，渤海证券认为，尽管近期军工行业走势整体偏弱，但军工行业在经过连续的调整之后，泡沫释放已经接近尾声，并且在日本新安保法案通过以及作为国企改革试点等新的催化剂影响下，未来一段时间军工行业或将走出一波反弹的行情。在混合所有制改革领域，建议关注成发科技、北方导航、中航动力、钢构工程

混合所有制改革意见要点

意见提出，第一、稳妥推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业混合所有制改革。按照市场化、国际化要求，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资产保值增值为主要目标，以提高经济效益和创新商业模式为导向，充分运用整体上市等方式，积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化。坚持以资本为纽带完善混合所有制企业治理结构和管理方式，国有资本出资人和各类非国有资本出资人以股东身份履行权利和职责，使混合所有制企业成为真正的市场主体。

第二、有效探索主业处于重要行业和关键领域的商业类国有企业混合所有制改革。对主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股。对自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，促进公共资源配置市场化，同时加强分类依法监管，规范营利模式。

重要通信基础设施、枢纽型交通基础设施、重要江河流域控制性水利水电航电枢纽、跨流域调水工程等领域，实行国有独资或控股，允许符合条件的非国有企业依法通过特许经营、政府购买服务等方式参与建设和运营。

重要水资源、森林资源、战略性矿产资源等开发利用，实行国有独资或绝对控股，在强化环境、质量、安全监管的基础上，允许非国有资本进入，依法依规有序参与开发经营。

江河主干渠道、石油天然气主干管网、电网等，根据不同行业领域特点实行网运分开、主辅分离，除对自然垄断环节的管网实行国有独资或绝对控股外，放开竞争性业务，允许非国有资本平等进入。

核电、重要公共技术平台、气象测绘水文等基础数据采集利用等领域，实行国有独资或绝对控股，支持非国有企业投资参股以及参与特许经营和政府采购。粮食、石油、天然气等战略物资国家储备领域保持国有独资或控股。

国防军工等特殊产业，从事战略武器装备科研生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心军工能力领域，实行国有独资或绝对控股。其他军工领域，分类逐步放宽市场准入，建立竞争性采购体制机制，支持非国有企业参与武器装备科研生产、维修服务和竞争性采购。

对其他服务国家战略目标、重要前瞻性战略性产业、生态环境保护、共用技术平台等重要行业和关键领域，加大国有资本投资力度，发挥国有资本引导和带动作用。

第三、引导公益类国有企业规范开展混合所有制改革。在水电气热、公共交通、公共设施等提供公共产品和服务的行业和领域，根据不同业务特点，加强分类指导，推进具备条件的企业实现投资主体多元化。通过购买服务、特许经营、委托代理等方式，鼓励非国有企业参与经营。政府要加强对价格水平、成本控制、服务质量、安全标准、信息披露、营运效率、保障能力等方面的监管，根据企业不同特点有区别地考核其经营业绩指标和国有资产保值增值情况，考核中要引入社会评价。

人大财经委副主任吴晓灵：证券法修订进程因股市波动推迟

中国证券网讯 9月24日，在南湖互联网金融峰会论坛上，人大财经委副主任委员吴晓灵在会议间隙对媒体表示，“《证券法》(修订草案)的二审最快也要12月，后面的三审以及出台只能等明年看了。”

同时，她还表示，按原计划，全国人大常委会对修订草案的二审是在今年8月进行，但股市波动使得有关方面要更多研究经验教训，所以整个的进程向后推迟。

今年5月24日，在清华五道口全球金融论坛期间，吴晓灵接受了《第一财经日报》专访表示，“证券法的修订4月进入全国人大常委会一审，按照全国人大立法的规则，通过一定的程序之后，会向社会公开征求意见。”

季末流动性紧而难“荒”

□本报记者张勤峰

季末渐近，受监管考核与长假双重因素影响，货币市场谨慎预期有所升温。同时，银行体系备付金不富裕，近期货币市场流动性呈现时紧时松的紧平衡格局。市场人士指出，多种因素叠加，增添了短期流动性的不确定性和波动性。不过，央行维护流动性合理充裕的态度明确，不会放任流动性出现异常波动，近期已适时适量调整了流动性投放力度，且调整部分流动性监管措施等也有利于平滑流动性波动。总体上看，季末流动性出现超预期紧张的可能性很小。

谨慎情有可原

又到季末时节，货币市场流动性的受关注程度也随之规律性地上升。尽管PMI等指标揭示的经济景气状况仍不乐观，但债券收益率连日来陷入牛皮格局，连持续火热的一级市场债券招投标也略有降温迹象，这背后，市场担忧季末的流动性波动是一个重要的原因。

近期银行间货币市场上，资金供求大致均衡，但也显示出不太稳定的一面。以质押式回购为例，自进入9月下半月以来，隔夜和7天回购利率以盘整为主，波动不大，但资金交易员反馈表明，拆借短期资金并不十分容易，在需求集中增加的同时，供给不稳定，造成隔夜资金时盈时缺。此外，14天、21天乃至1个月等中长期限的跨季资金逐渐受到关注，需求上升，成交放大，利率水平也水涨船高。

市场人士多以“紧平衡”来描述当下流动性环境，造成这一局面的原因是多方面的，但关键有两点：一是银行体系超额备付金比例下降，二是谨慎情绪促使机构采取更为审慎的流动性管理策略。

据机构测算，7月底金融机构超储率已降至2%左右。金融机构超储率下降，除因资产配置导致的自然消耗外，与央行外汇占款投放出现持续明显净减少有很大关系。数据显示，8月央行和金融机构口径外汇占款余额均出现大幅减少。虽然央行在8月及9月初通过多种手段释放大量流动性，但除去降准及中期借贷便利释放的是较长效流动性以外，其他工具主要起临时调剂作用，通过自然到期已大部分实现回笼。综合考虑外汇占款变动情况，8月以来银行超储率应没有明显上升。超额备付金决定银行的正常支付清算能力，是银行体系流动性的核心观察指标之一。当前不高的超储率，不仅意味着资金价格承受上行压力，并导致银行体系流动性抗冲击能力下降，波动性可能上升。

同时，近期多种潜在不利因素的影响，增添了短期流动性的不确定性。临近季末，监管考核因素的影响难以回避，9月底又适逢中秋、国庆等节假日，居民取现需求增多，都增添了机构流动性管理的难度。此外，外汇市场波动尚未完全平息，美元摆脱升息后延的阴影后重新走强，以及中国经济数据仍乏善可陈，使得人民币汇率阶段下行压力难以彻底消除，资本流动对本币流动性的影响在现阶段可能是负面居多。本身超储率已不高，加上短期流动性不确定性增加，机构更有必要采取审慎的流动性管理策略，这意味着在正常的支付清算需要之外，预防性的资金储备可能增多，可能会加大流动性波动。

当前情况下，流动性波动加大或出现短时紧张的可能性不能完全排除，机构预期偏谨慎在情理之中，然而，对流动性过度悲观大可不必。

悲观大可不必

市场人士指出，近期资金面确有不稳定表现，但将市场环境、机构情绪、时点因素等情况结合起来看，资金面的表现仍算得上中规中矩，资金价格波动在合理范围内，流动性尚无大碍。

虽然季末临近，流动性出现规律性起伏难免，但近期有关部门对部分银行流动性考核制度进行调整，有助于减轻时点性、季节性因素对流动性的影响。本月15日，新的存款准备金考核制度开始实施，由现行的时点法改为平均法考核。央行表示，此举既可为金融机构管理流动性提供缓冲机制，也有利于平滑货币市场波动。同时，《商业银行流动性风险管理办法(试行)》实施在即，最大的变化即是删除75%存贷比监管指标，有助于减轻银行季末冲存的压力。

近期央行货币市场日常操作的动作不少，表明了保持流动性合理充裕的鲜明态度。本周以来，央行结合市场流动性供求状况，恢复开展公开市场14天期逆回购操作，实施有针对性投放跨季跨节资金，同时，在季末前，与财政部一道投放国库现金定期存款，满足银行机构存款需求。

市场普遍认为，政策环境决定了流动性趋势，央行态度和充足的政策工具，是流动性保持合理宽裕和基本稳定的坚强保障。近期流动性净投放确实不多，但应该是基于流动性现状的相机抉择，倘若流动性出现超预期的紧张，相信对冲政策不会缺席。短期来看，流动性波动风险可能主要缘于市场情绪冲击或央行干预不及时，但也只会是短期波动。总体上看，这个季末，流动性紧而难“荒”。

央行多渠道“输血”流动性

来源：上海证券报

■昨实施800亿元逆回购操作，期限从7天延长至14天，直接覆盖了国庆长假；预计下周仍会续做逆回购

■进行2015年中央国库现金管理商业银行定期存款（九期）的招投标，中标总量600亿元

⊙记者石贝贝○编辑潘圣韬

央行昨日通过延长逆回购期限、投放国库现金管理商业银行定存的组合方式，向市场注入更多短期流动性，凸显了对于资金面支持的更强信号。市场预计，随着三季度末、国庆假期临近，市场资金压力增加，央行或将推出更多维持短期流动性的举措，引导资金利率低位。

公开市场上，昨日央行进行800亿元逆回购操作，期限从7天延长至14天，直接覆盖了国庆长假。另外，公开市场昨日有400亿元7天期逆回购到期。央行公开市场本周净投放400亿元，上周为净回笼1400亿元。

同时，昨日央行以利率招标方式，进行了2015年中央国库现金管理商业银行定期存款（九期）的招投标。中标总量为600亿元，起息日为2015年9月24日，到期日为2016年3月24日，中标利率为3.4%。

临近第三季度末，银行业迎来监管考核、国庆中秋假期居民取现需求上行等，上述因素对短期流动性均产生季节性影响，市场资金面略紧。

昨日央行800亿元逆回购利率，从之前坚持两个多月的2.35%提升至2.70%。昨日，人民币市场上，同业拆借方面，隔夜、14天利率下行4.10和7个基点，分别报1.9090%和2.7000%，7天、14天利率分别上行6和40个基点，报2.6600%和3.2000%。在质押式回购方面，隔夜利率维持不变，21天利率下行18个基点至3.0000%，而7天、14天利率分别上行9和27个基点，至2.4700%和3.0000%。

更早一日，资金面均衡偏紧，市场需求量较大，融入主力为银行类机构。7天以上资金需求相对较少，14天跨季资金市场亦有融出。隔夜利率维持1.9092%不变，7天下行3个基点至2.3769%，14天利率维持2.7312%不变，1个月利率上涨1个基点至2.6820%。

本周初，随着居民取现需求上升加大银行备付压力，同时，由于年内央行外汇占款持续减少，且7、8月份降幅显著扩大，市场观点认为，目前银行超额备付金并不十分充足，使得银行体系流动性抗冲击的能力有所下降。而昨日央行600亿元的中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，则对此进行了有效对冲。

市场人士预计，随着9月末临近，央行仍将持续加大对短期流动性的支持力度，预计下周仍会续做逆回购，同时会考虑多种方式增加短期流动性。

另外，本周公布的9月份财新/Markit制造业PMI预览值较8月份继续下降，与市场预期的小幅改善相反。高盛/高华经济学家宋宇预计，直到经济增速开始呈现明确复苏迹象以及政府有信心实现今年实际GDP同比增长“7%左右”的官方目标之前，宏观政策将继续放松。

中国银行近日发布的报告也预计，四季度货币政策将保持宽松主基调，更加注重内外部流动性均衡，降准降息可能性均存在。大型商业银行18%的存款准备金率仍居于历史较高水平，这也为货币政策保持宽松主基调创造了条件。具体宽松措施可能包括：加大公开市场操作力度，适时启动降准，引导货币市场利率低位平稳运行，以及扩大金融机构各期限、各品种金融产品的发行力度等。

【美股收盘】美股小幅收跌，市场信心低迷

汇通网9月25日讯——周四(9月24日)美国股市收跌，大盘连续第三个交易日下滑。在美联储主席耶伦发表讲话前，市场信心低迷。卡特彼勒公布裁员万人计划。

标普500指数收跌6.33点，跌幅0.33%，报1932.43点；道琼斯工业平均指数收跌73.59点，跌幅0.45%，报16206.30点；纳斯达克综合指数收跌17.71点，跌幅0.37%，报4735.03点。

CMC Markets资深市场分析师Colin Cieszynski表示，市场已经到了转折点，对加息的预期不再被视为负面因素，而对通货紧缩与全球增长的担忧已登上舞台中心。Cieszynski表示：“市场已经知道美联储可能应该加息，但他们没有加息，这就会让投资者问问‘为什么不加息？’。美联储不加息，使投资者们认为情况可能没有想象的那么好。”

卡特彼勒公司宣布的裁员计划，进一步印证了商品期货价格下跌可能使美联储的2%通货膨胀目标受到威胁。

伦敦资本集团首席分析师Brenda Kelly表示：“市场流动性紧张，美联储发出的讯息含义不明，新兴市场走低，中国前景不明朗，再加上现在美国政府又出现关门风险，所有这些都对投资者情绪造成了严重打击。”

摩根大通全球固定收益策略师Priscilla Hancock表示看好政府债券和高收益率债券，但警告称投资级企业债可能遭遇逆风。

经济数据面，美国劳工部报告称，9月19日当周美国首次申请失业救济人数增加3000，总数攀升至26.7万。此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期该数字将攀升至27.5万。

美国商务部报告称，美国8月耐用品订单下降2%，主要是因为汽车与飞机订单减少。接受MarketWatch调查的经济学家平均预期该指数将下降2%。

美国商务部周四发布的报告显示，美国8月新屋销售环比增长5.7%，年化总数为55.2万套，创2008年初以来新高，远好于接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的51.5万套。

7月新屋销售数据被从此前的50.7万套大幅上修至52.2万套。与去年同期相比，8月新屋销售增长21.6%

美联储主席耶伦将在美东时间周四下午5点发表的讲话备受市场关注。投资者将重点注意有关上周货币政策会议的评论，上周会议上美联储决定维持利率不变。一些分析师称，预计耶伦不会在今天讲话中提供有关加息时间安排的线索。

IG市场分析师David Madden表示，即使耶伦的讲话还没有出炉，就已经打压了股市。他表示：“既然9月加息已无可能，现在就要看12月份了。最新公布的美联储声明还不够鸽派，不能排除年底加息的可能性。”

个股消息面，卡特彼勒公司(CAT)宣布了重组计划，将在2018年底之前裁员1万人。卡特彼勒将在2016年底之前裁员4000至5000人，并关闭一些工厂。通过实行裁员关厂在内的许多措施，卡特彼勒希望实现每年节省15亿美元的目标。

卡特彼勒CEO Doug Oberhelman表示：“我们遭遇了重要地区与工业行业市场状况同时出现挑战性的状况，矿业与能源行业的业务尤为艰难。出现上述市场状况后，我们已经在这些市场作出了重大调整，现在需要采取更有决断性的行动。”

通用电气公司(GE)周四宣布达成协议，将获得英国出口信贷机构提供的至多120亿美元出口融资，作为回报将在英国创造1000个能源领域的工作职位。该公司表示，新的工作职位将支持其在国际市场已经赢得和将要赢得的订单，这些市场包括巴西、加纳、印度和莫桑比克。

德国宝马汽车的股价周四早盘重跌9.7%。稍早一家德国报纸爆料，宝马X3 xDrive 20d运动多功能车(SUV)在道路测试中的排放量达到了欧洲标准的11倍。北京时间17:47，宝马在法兰克福上市的股票下跌7.63%，报73.7欧元。

【欧股收盘】欧股收低，市场汽车业丑闻影响经济复苏

汇通网9月25日讯——周四(9月24日)欧洲股市周四收低，因投资者担心大众汽车排放丑闻对区内经济复苏构成的风险。

欧元区绩优股Euro STOXX 50指数收低2%，报3,019,34点。泛欧绩优股FTSEurofirst 300指数跌2.11%，收报1,337.36点。两个指数均触及1月初来最低。

英股富时100指数收跌1.17%，报5,961.49点，法股CAC指数收挫1.93%，收报4,347.24点。德国DAX指数下滑1.92%，收报9,427.64点。

欧股接近今年低位，对全球经济成长的担忧和对美联储主席叶伦讲话的解读拖累美股跌至平盘以下。

资产管理公司Anthilia Capital的合伙人Andrea Cuturi说，“此间市场投资者没有一丝喘息的机会。汽车业丑闻重创市场，大众汽车尽管在德国经济中有很重要的地位，但其产值在德国GDP中的占比微不足道，我认为这不会影响经济复苏。但如果市场未来数日继续保持在目前的水平，我将会结清头寸。”

Euro STOXX汽车和零部件指数大跌3.3%，因传闻汽车排放问题可能不仅局限于大众汽车一家。本周，该指数市值蒸发约400亿欧元。

宝马汽车急跌5.1%，此前德国汽车画报报导称，部份宝马柴油车也被发现排放超标。宝马汽车表示，没有操纵排放测试，对这份杂志提及的测试并不知情。

但大众汽车股价上涨0.6%，延续周三上扬5.2%的涨势，因大众汽车执行长文德恩引咎辞职，投资者认为公司正在解决问题。大众汽车市值在过去几日蒸发了约三分之一。